货币政策委员会(MPC)的成员们很可怜，他们将在本周开会决定如何应对利率。像往常一样，这是一个微妙的判断。更糟糕的是，现在人们对关键官方统计数据的可靠性产生了严重怀疑。

我们一直都知道，官方统计数据应该伴随着政府健康警告，但最近它们的可靠性似乎有所下降。两个月前，我们看到GDP大幅向上修正，这粉碎了英国从新冠疫情中复苏滞后的说法。

根据最新的数据，英国和其他欧洲国家在这方面的表现相当不错。此外，自2016年英国脱欧公投以来，英国的GDP表现也很合理，尽管不如美国和加拿大强劲，但与法国大致相当，比德国和意大利略强。

最近，英国劳动力市场数据也受到质疑。官方就业和失业数据所依据的调查的回复率已从10年前的近50%降至仅15%。此后，这迫使英国国家统计局(Office for National Statistics)寻求其他估算劳动力市场数据的方法。

至少，你可能会说，通货膨胀的数据本身是硬而快的，不会被修改。但这并不能给人多少安慰。

通货膨胀有许多不同的衡量标准，主要是RPI和CPI。更重要的是，无论你选择哪种衡量标准，当前的通胀率都不能很好地反映未来的通胀水平，因此也不是制定货币政策的最佳指南。

周一将公布一些值得更多关注的数据，即货币供应数据。上个月，英国的货币供应量同比下降。有趣的是，同样的事情也发生在美国和欧元区。

密切关注这些数据的全额货币主义者认为，这表明各国央行的货币紧缩力度已经过了头，现在是时候开始通过降低利率来放松政策，并结束量化紧缩政策了。根据量化紧缩政策，央行将政府债券卖回市场。

他们表示，目标应该是保持货币供应以稳定的速度扩张，这是由可持续的实际经济增长率和目标通胀率决定的，同时允许持有货币的需求增加或减少。

事实上，事情并没有这么简单。我们不知道经济的可持续实际增长率是多少，也不知道货币需求可能会如何演变。此外，控制货币供应说起来容易做起来难。

中央银行可以尝试通过利率政策和改变金融资产的买卖来影响它。但委婉地说，这给了他们不够完美的控制。

此外，关于存量和流量的相对重要性，还需要进行一场严肃的辩论。货币供应可能已经开始收缩，但这并不一定意味着系统中的货币数量不足，因为当前这一轮货币负增长是在货币供应相当强劲扩张的前期之后出现的。

因此，相对于将通货膨胀率降低到2%的目标，目前的货币存量很可能仍然过多。事实上，这就是目前的情况——尽管不需要几个月的货币紧缩就能消除这种过剩。

更普遍的是，作为通胀压力指引的货币数据的可靠性存在严重问题。在英国，我们在上世纪80年代痛苦地发现了这一点。

与经济中的其他一切一样，金融体系也在不断变化，不同金融工具之间的变动可能导致货币总量的重大变化，而这些变化与总需求或通货膨胀无关。

这就是为什么在20世纪80年代中期，即使是那些早些时候支持货币主义的部长和官员也感到被迫改变立场，放弃红爪货币主义。

所以在我看来，货币供给并不是一个你可以完全依赖的指标。然而，在评估总需求和通胀可能发生的变化时，应该与其他因素一起认真考虑这一点。

我也很重视银行贷款的情况。引人注目的是，银行贷款增长最近一直在大幅回落，实际上已转为负值。

至少，当货币供应和银行贷款都在收缩时，货币从业者应该问问自己，为什么会出现这种情况，为什么不应该假定这种情况会导致通胀大幅下降。

这就是货币环境的变化，影子货币政策委员会(我是其中一员)最近投票赞成立即将利率下调0.25个百分点。

我是少数反对维持利率不变的人之一。我通常不被认为是一个观望者，但在决定走哪条路之前，我希望看到更多的数据。对我来说，货币供应和银行贷款的数据将是这一决定的重要因素。

然而货币供应量实际上被货币政策委员会的成员们忽略了。英国经济决策机构在相对较短的时间内，从认为货币几乎是最重要的，转变为认为货币根本不重要，这是非同寻常的。

在我看来，这两种观点都是错误的。

罗杰·布特尔是凯投宏观的高级独立顾问

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