在强力退出疫情之后，欧洲受到了经济危机的沉重打击俄罗斯入侵乌克兰的经济影响。经济增长急剧放缓，通货膨胀急剧上升，金融压力时有发生。但是，由于果断的政策行动，大多数经济复苏今年冬天，发达国家勉强避免了经济衰退。欧洲现在面临着维持经济复苏、抑制通胀和维护金融稳定的艰巨任务。

　　欧洲发达经济体今年的增长率将从去年的3.6%降至0.7%，而新兴经济体(不包括俄罗斯、白俄罗斯、俄罗斯和乌克兰)的增长率也将从4.4%大幅下降至1.1%。根据我们最新的《区域经济展望》，随着实际工资迎头赶上和外部需求回升，这两个国家收入群体明年的增长率将分别温和回升至1.4%和3%。

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　　总体通胀继续下降，但潜在通胀(不包括能源和食品)将持续存在，甚至到明年年底仍将令人不安地高于央行目标。近期和预计的能源价格下跌将降低潜在通胀，但不足以使其迅速下降。

　　这一预测假设一切都井然有序。欧洲央行和其他货币当局将成功地稳步降低通胀。任何新的金融压力都将得到控制。俄罗斯在乌克兰的战争和相关制裁不会进一步升级，从而使能源价格得到控制。更广泛的地缘经济分裂，另一种降低增长和增加通胀的“滞胀”风险，也将得到控制。

　　然而，所有方面的情况都可能变得更糟——增长、通胀和金融稳定风险都使政策选择复杂化。

　　通胀风险

　　以通胀为例，它可能会在更长时间内保持在高位。能源价格可能再次飙升。由于劳动力市场吃紧，近期购买力下降，工人获得了更多补偿，工资增速可能超过预期。反过来，更快的工资增长将使潜在的通货膨胀更加持久——这是许多新兴欧洲经济体面临的重大风险，这些经济体的名义工资增长达到了两位数。

　　我们也可能仍然低估了接连发生的新冠肺炎和能源危机对欧洲生产能力造成的损害，并进一步加剧了通胀风险。虽然企业在过去一年中找到了提高能源效率的方法，但能源价格持续上涨将使欧元区产出在中期平均减少1%以上，德国或意大利等能源密集型经济体的损失更大。

　　同样，改变工人对长时间工作的偏好，以及与长时间COVID相关的疾病导致的更多工作日损失，可能会长期减少劳动力供应，并使工人与职位空缺的匹配复杂化。更广泛地说，经济学家的实时计算往往低估了危机带来的永久性损害，从而高估了经济衰退的程度，只是在滞后的情况下才意识到危机的全面程度。从历史上看，在经济复苏时期，对欧洲国家经济疲软的估计在事实发生一年后被向下修正了整整一个百分点，之后甚至会进一步下调。

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　　紧缩的货币政策将持续更长时间

　　面对这样的不确定性，央行应该维持紧缩的货币政策，直到核心通胀明确地回到央行通胀目标的下行轨道。欧元区需要进一步提高政策利率，而新兴欧洲经济体的央行应随时准备在实际利率较低、劳动力市场吃紧、潜在通胀居高不下的情况下进一步收紧货币政策。

　　事实上，高度不确定性强化了收紧货币政策的理由。如果通胀前景不确定，反应过晚而不是太早会造成更大损失，因为低估持续性会加剧高通胀，并迫使央行在更长时间内收紧货币政策。这可能需要一场剧烈的衰退，才能将通胀拉回到目标水平。