一年前的本周，美国政府告诉我们，2022年6月，以消费者价格指数衡量的通货膨胀率同比飙升至9.06%，是1981年以来的最高水平。这份报告引发了越来越多的评论，围绕着这样一种观点:通胀如此之高，只有经济衰退导致数百万美国人失业才能控制住通胀。与20世纪70年代失控的工资-物价螺旋上升的对比随处可见。

　　如果不是因为一个不方便的事实，这一切听起来都是有道理的:在30万亿美元的美国政府证券市场——全球投资者偏好的日常参考——中，有一小部分没有任何道理。在这里，关于美联储“落后于曲线”的喋喋不休的言论被置若罔闻。今天，毫无疑问，谁走在了人群的前面。据彭博社(Bloomberg)汇编的数据，预计本周政府将宣布6月份通胀率降至3%，这是债券市场一年前的预测。

　　债券市场——或者更准确地说，衍生品市场——表明，最多样化的买家和卖家群体将自己的声誉和财富押在了这样一种信念上:由于新冠肺炎大流行的全球封锁，通胀将在两年内加速，然后在随后的8年里急剧下降。证据是，在过去的12个月里，通胀掉期市场成功地预测了消费者价格的走势，其准确度让任何评论员都难以置信，它准确地预测到了CPI的最接近小数，这与经济学家的共识以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)和总统乔·拜登(Joe Biden)的批评者形成鲜明对比。

　　对冲价格上涨的投资者传统上转向通货膨胀保值债券(TIPS)，这类债券缺乏通胀掉期的逐月及时性。这些衍生品使一方能够按名义金额支付固定利率，以换取与CPI等通胀指标挂钩的浮动利率。例如，如果一方预计消费者价格在未来12个月至少上涨2.7%，而另一方认为涨幅最多为2.7%，那么他们将签订一份名义金额为1,000美元的掉期合约。不管价格如何，一年后第一方支付给第二方1027美元但如果CPI是4%，第一方会从第二方得到1040美元。通胀掉期交易是向金融市场清算和结算服务提供商存管信托与清算公司(Depository Trust & Clearing Corp.)报告的。

　　彭博社(Bloomberg)汇编的数据显示，当很多人担心2022年通胀会失控时，14个月前总计数十亿美元的通胀掉期正确地预测到了5月份CPI的4%(一年多来，CPI一直在3.1%至4.1%的区间内波动)。当时安排掉期的人确信——正确地认为——2023年5月CPI将不到当前8.6%水平的一半。这并不反常。在今年4月份CPI数据发布前一个月，通胀掉期定价为4.9%，并一直保持在这一水平附近，直到5月10日政府公布的数据显示，官方公布的CPI数据确实是4.9%。彭博汇编的数据显示，3月和2月的通胀掉期在预测月度数据方面同样精确。

　　现在是定于7月12日发布的6月份CPI报告，自2022年6月以来，通胀掉期市场的定价在2%至3.3%之间。根据彭博社(Bloomberg)收集的数据，如果过去是一个序幕，政府将宣布消费者价格指数(cpi)同比上涨约3.03%，比上月的报告低近一个百分点。

　　上个月总额820亿美元的通胀掉期是规模3140亿美元TIPS市场的一个影子。但“在逐月追踪数据后，通胀掉期交易得出的同比CPI预期在统计上更接近实际数字，而不是经济学家调查的共识中值，”彭博(Bloomberg)外汇和经济学应用专家欧文?明德(Owen Minde)表示。他负责管理彭博终端上的通胀掉期功能。“有了市场对CPI同比走势的隐含预期的透明度，投资者可以将自己的观点与市场的观点进行比较，然后做出相应的资产配置决策。”

　　换句话说，市场在评估通胀方面提供的可信度至少与任何评论人士一样多，甚至更多。一年多前，一些经济学家就在口头上提出了这一观点，当时美联储因在2021年通胀加速后等到2022年3月才收紧货币政策而受到广泛批评。

　　加州大学伯克利分校(University of California at Berkeley)的历史学家和经济学教授、比尔·克林顿(Bill Clinton)政府的前副助理财政部长布拉德·德隆(Brad DeLong)在2022年3月的一篇评论文章中写道，“或许有一种观点认为”，债券市场上的数百万人“都是怪人，他们与经济参与者的通胀预期脱节”，而这些人的“信念和预期真的很重要，因为它们会推动决策”。“或许有一种观点认为，我们不需要担心债券市场的义务警员，而应该担心其他行为者和代理人，他们对通胀的预期已经大幅脱锚，并且已经在采取措施，将导致持续的惯性通胀螺旋。”

　　德隆上个月在Substack上发表了一篇文章，写道“至少债券市场似乎绝对肯定美联储已经明白了这一点。”美联储对未来5到10年通胀水平的隐含预期绝对坚如磐石，其水平略低于美联储以个人消费支出价格指数衡量的“每年2%”的通胀目标。

　　前美联储研究与统计主管、现任彭博经济(Bloomberg Economics)经济学家戴维?威尔科克斯(David Wilcox)提出了每个投资者和经济学家都在思考的一个问题。他在最近的一份研究报告中质疑:“美联储早些时候采取的行动，是否能显著降低大流行时期通胀问题的规模?”“加息周期始于2022年3月——但假设美联储准确预测了通胀的走向，并在2021年第二季度开始加息”。“通胀经历会有很大不同吗?”威尔科克斯对此表示怀疑。彭博经济研究所(Bloomberg Economics)开发的一个新模型表明，早些时候采取的行动可能会限制通胀飙升，但无法消除通胀。根据这一模型，如果美联储早九个月开始收紧货币政策，那么CPI的峰值应该是7.6%，而不是8.6%。这不是一个微不足道的差异，但也不会改变游戏规则。”

　　与此同时，事实证明，在预测通胀的工具中，通胀掉期比密歇根大学(University of Michigan)对随机选择的600个家庭进行的月度通胀调查、彭博社(Bloomberg)定期编制的约60位经济学家的预测，以及美国国债市场的盈亏平衡率(显示未来1年、5年、10年和30年的平均通胀率)等工具更有效。

　　那么，他们现在的预测是什么呢?在接下来的12个月里，通货膨胀率将进一步逐步放缓至远低于3%。那些认为只有深度衰退才能降低通胀的经济学家呢?他们中的许多人现在表示，经济可能会避免衰退。这是不可能的。

　　更多来自彭博观点:

　　?就业市场给了美联储想要的——只是缓慢:乔纳森?莱文

　　?央行应停止打击经济:马库斯?阿什沃斯

　　?火箭的红色光芒，消费者还在:约翰·奥瑟斯

　　——在信培的帮助下。

　　本专栏不一定反映编委会或彭博社及其所有者的观点。

　　马修·温克勒(Matthew A. Winkler)，彭博新闻社(Bloomberg News)名誉主编，撰写有关市场的文章。

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　　?2023 Bloomberg L.P.