既然美国证券交易委员会(sec)对加密货币的打击已经瞄准了唯一一家在美国上市的数字货币交易所Coinbase Global Inc.，一个问题就出现了:该公司应该被允许上市吗?

　　2021年，Coinbase在零售交易热潮中上市，估值高达860亿美元，与Netflix Inc.相当。当时我警告称，这家公司看起来不太像是下一只大型科技股，而更像是类似于比特币或凯茜?伍德(cathy Wood)的ARK Innovation的投机性登月计划。事实证明，即便是这样的预测也过于乐观了。

　　Coinbase的价格从2021年的峰值下跌了85%，目前的市值为125亿美元，这是独一无二的，表现逊于加密货币和ARK。随着对数字货币的FOMO消失，Coinbase的交易量和收入也随之减少。当该交易所试图实施一项推出新产品和应用程序的“总体规划”时，监管机构以可能违反证券法为由否决了该计划。该公司去年的收入下降了57%，预计到2024年都将无利可图。这不是“镐和铲子”游戏——这是在地上挖洞。

　　显然，在股票市场上市，没有什么可以避免估值过高、股价暴跌，甚至被起诉经营未注册的交易所。在大约60页的招股说明书中，投资者被明确警告说，尽管Coinbase乌托邦式地承诺引入“一个有价值的互联网”，但很多事情都可能出错。监管审查、调查、罚款和其他处罚都被列为潜在威胁，除此之外，加密交易的变化无常，以及SEC有朝一日可能将Coinbase平台上的代币视为未注册证券的风险。本周早些时候，SEC就这么做了。投资者可能同意也可能不同意，但他们得到了明确的信息。

　　然而，对于Coinbase这样的IPO，或许我们应该讨论一个更基本的要求。考虑到这些可识别的危险，这看起来像是一家适合投资者消费的公司吗?一种可持续的商业模式，不存在实质性的合规风险，服务于投机交易以外的某种用途?事后看来，或许并非如此。Punter Southall Law的合伙人马丁?芬尼根(Martin Finnegan)表示，虽然不违法显然是Coinbase的责任，但在IPO是否合适的问题上，证券交易所是“第一道防线”，这也是事实。在这种情况下，法律风险可能不应仅仅是一系列危险信号。

　　相反的观点可能是，纳斯达克(Nasdaq Inc.)首席执行官Adena Friedman本周表示，决定上市公司是否遵守证券交易规则“确实是SEC的工作”，而在Coinbase的案例中，似乎已经加强了一些披露的风险因素，大概是为了再次强调Coinbase上的代币可能无法通过Howey测试，Howey测试指的是美国最高法院决定交易是否符合投资合同的案件。人们可以同情美国证券交易委员会主席加里·詹斯勒(Gary Gensler)的困境:允许一家主要的加密货币交易所在美国上市并设在美国，似乎是一个更好的选择，而不是让它在监管机构无法触及的范围内离岸。

　　但再一次，考虑到所有这些风险的种类和严重性，这听起来有点空洞。没错，不违法是Coinbase的责任，但由于存在如此明显的违规风险，公开市场的声誉显然受到了威胁，而该股糟糕的过往记录更是雪上加霜。加密货币行业不会是第一个在股市狂热后受到监管部门冷水的行业——在线赌博和大麻行业在缺乏法律明确性的情况下经历了投机繁荣和萧条。但是，面对一个充斥着诈骗、犯罪活动和针对关键基础设施的勒索软件的加密行业，消费者保护和投资者保护是至关重要的，在这个时候，一切照旧的业务还不够好。

　　TradFi并没有因为Coinbase的上市而沾沾自喜:银行家、分析师和投资者显然和DeFi的一些最激烈的银行批评者一样，都在喝着Kool-Aid。随着监管僵局在Howey测试中陷入僵局，也许行业应该在下一个热门行业到来之前更多地考虑适用性。

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　　莱昂内尔·洛朗(Lionel Laurent)是彭博观点专栏作家，报道数字货币、欧盟和法国。此前，他是路透社和福布斯的记者。

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