我想知道什么是“软着陆”，以及我们是否正在走向软着陆。尽管研究发现，基于历史相关性，几乎任何基于期限价差的回归都将预测到2024年中期左右出现衰退。

　　资料来源:Boocker and Wessel(2023)。

　　我只熟悉1993-95年和1999-2000年的剧集。就实际利率和GDP而言，我认为将1993-95年的情况与当前的情况进行比较是有趣的。首先,1993 - 95:

　　图1:莫每月国内生产总值(以美元计)2017年$ SAAR(蓝色，左侧对数标度)，由克利夫兰联邦储备银行调整的联邦基金1年预期通胀，%(棕色，右侧标度)，以及由SPF调整的10年期国债收益率10年预期通胀中位数，%(蓝色，右侧标度)。Boocker-Wessel-Blinder软着陆起点/终点的虚线。资料来源:SPGMI，联邦储备委员会和财政部通过弗雷德，克利夫兰联邦储备银行，费城联邦储备银行和作者的计算。

　　这是某种着陆的当前情节，还有待确定……

　　图2:莫每月国内生产总值(以美元计)2017$ SAAR(蓝色，左侧对数标度)，由克利夫兰联邦储备银行调整的联邦基金1年预期通胀，%(棕色，右侧标度)，以及10年期TIPS， %(蓝色，右侧标度)。虚线软地开始/结束由作者决定。资料来源:SPGMI，联邦储备委员会和财政部通过弗雷德，克利夫兰联邦储备银行和作者的计算。

　　最近的事件见证了实际联邦基金利率的大幅上升(超过4.5%对3%)，实际10年期国债也出现了类似的增长，而当联邦基金利率上升时(在2022年第二季度)，产出实际上下降了，而在1994年继续上升。与此形成对比的是，在布林德所定义的软着陆结束时，10年期实际利率正在下降，而在当前这段时期，该利率继续上升。

　　由于利率上升幅度更大，偿债比率上升得更多。

　　图3:私营企业偿债比率非金融部门现在为%(黑色)，1993- 1995年为%(浅蓝色)。2023M04-10周期外推使用3个月第n个利率在第一次差异。资料来源:BIS和作者计算。

　　根据我的猜测，偿债比率轨迹已趋于平缓(实际数据仅延伸至2003年的2023M03)，但远高于紧缩开始前的水平。

　　随着软着陆预测的继续，我们有必要回顾一下，如果历史相关性成立，基于利差的概率模型得出的衰退概率将在今年11月至12月左右突破50%的阈值，并在2024年5月至6月左右达到峰值。

　　图4:概率模型的衰退概率只有10年-3个月息差(绿色)，息差，NFCI，国外期限息差(棕色)，息差，NFCI，偿债比率，国外期限息差(蓝色)。国家经济研究局定义的从高峰到低谷的衰退日期为灰色。资料来源:作者计算，国家经济研究局。

　　重要的警告是，历史相关性是成立的。